工商時報【瑞銀(盧森堡)中國精選股票(美元)基金產品經理張婉珍】大陸經濟成長趨緩,多項經濟數據也乏善可陳。但A股從1月以來驚驚漲,一方面是官方政策基調持續正面,另一方面則是全球貨幣政策偏鴿派的轉向。有這兩大利基支撐,今年應該偏多操作,不需過度悲觀。大陸2019年持續面臨經濟放緩的壓力,毫不意外的,在3月初召開的全國人民代表大會中,大陸國務院總理李克強宣布調降今年經濟成長目標至6%∼6.5%的範圍區間,低於2018年的6.5%左右。目前多數分析師對2019年大陸GDP增速預估,則是介於6.1%至6.3%之間。大陸的經濟成長率多半都會由領導層宣示一個明確目標,上一次官方未訂定具體數據,而是給區間範圍是在2016年。那時大陸正面臨2015年下半年以來,人民幣貶值帶來的資金外流、企業槓桿壓力問題,以及2016年初A股熔斷後的悲觀情緒。2019年同樣以範圍區間作為GDP成長目標,也暗示大陸目前還面臨許多不確定因素。故政府也公布了更多提振經濟的措施,在「政府工作報告」中,對貨幣政策採取較偏寬鬆的基調,估計今年仍會續降存款準備金率。同時,也釋出新一波優於預期的減稅降費措施,還重申將降低債務,並發展關鍵科技,如5G技術和工業物聯網等。整體來說,在經歷2018年嚴格去槓桿化的一年後,我們覺得政策基調持續轉向對市場更正面的趨勢。2018年股市下跌主要因為貿易戰及政府去槓桿等系統性風險的干擾,但這兩大負面因素在今年都已經淡化。我們將振興政策持續密集釋出的2018年10月,視為政策底訊號出現,通常政策底會領先基本面,因為政策需要時間看到效果。再從技術上看,陸股相關指數最近從2018年底的低點至今,回升幅度均超過兩成,跨入牛市,則說明了市場已經築底。這波A股漲升速度極快,短線上漲動能可能減弱,主要因為已部分反映2019年3月以來利多,如中美貿易談判趨正面、MSCI將調高A股納入比例至20%等因素。但陸股市長線看的上漲潛力還是很大,畢竟歷經2018年回檔,陸股本益比修正至僅11至12倍,低於5年平均,風險已多數反映。另一個理由則來自於全球貨幣政策的轉向,這是支撐股市的重要基礎。從去年12月到今年1月,美國聯準會釋出的鴿派訊號,降低升息預期,全球資金流動性獲得修復。對大陸來說則反映在中美利差不再擴大,資金外流壓力降低,人民幣升值,貨幣政策具備寬鬆空間,進而改善企業流動性問題,財務體質變好,估值自然回升。雖說貨幣政策偏鴿派背後反映的是經濟面臨趨緩壓力,政府不得不因應的手段。畢竟GDP降低可能是經濟結構轉型的結果,對投資者來說,重點還是在於掌握經濟結構變化下的最大受惠行業或企業。目前大陸正處於經濟結構轉型的調整期,中美關係的變化,勢必會加速這段調整期,行業的汰弱留強效應也會擴大。只要抓對具有競爭力的好公司,縱有短線震盪,反而應該把握波動機會加碼。


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